編者按：政府資金不再直接無償對市場主體進行補貼，財政資金以LP的方式進入，出資在總量的20%-30%之間，天堂硅谷等機構(gòu)則作為GP進入，盡管財政資金不以盈利為目的，但通過管理機構(gòu)綜合運用股權(quán)、債權(quán)、擔保、租賃、夾層基金等多種金融手段，資金可實現(xiàn)多次周轉(zhuǎn)，有效實現(xiàn)盤活財政存量資金的用途。
在國家提倡轉(zhuǎn)型升級，大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)的大背景下，單純的財政資金補貼、扶持已經(jīng)無法滿足支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新及轉(zhuǎn)型升級的需要。從過去財政資金的分配來看，主要有兩個特征：一是自上而下的行政性分配；二是無償、一次性投入，對使用效果少有評估，隨意性較強，很容易導致權(quán)力尋租，以及大量灰色空間的存在。
從浙江省成立產(chǎn)業(yè)基金來看，旨在用金融化運作改進財政資金的分配方式，而政府引導基金充分發(fā)揮政府財政資金的杠桿放大作用，在一定程度上克服了單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題。
此次公布的浙江省產(chǎn)業(yè)基金委托管理機構(gòu)名單中，天堂硅谷和賽伯樂為僅有的兩家本土私募股權(quán)投資機構(gòu)。浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團有限公司（以下簡稱“天堂硅谷”）總裁何向東認為，這與天堂硅谷本身為國企改制而來的淵源不無關(guān)系，更為重要的是，天堂硅谷本身的專業(yè)性、所涉業(yè)務的綜合性、以及在政府基金管理運作方面的經(jīng)驗也成為浙江省政府考量的重要因素。
政府成為LP
一般而言，政府引導基金采用直接管理和間接管理兩種模式，直接管理主要是委托國有資產(chǎn)經(jīng)營公司運作，國有資產(chǎn)經(jīng)營公司再向社會招聘專業(yè)人員來管理，但缺陷在于不夠市場化，運行效率有待提高，而且缺乏相應的激勵機制，較難招聘到專業(yè)人才；間接管理則是委托第三方市場化機構(gòu)負責，但后者應避免過多的政府行政干預。
作為市場化最為充分的浙江省，選擇了后者，浙江省金控公司董事副總經(jīng)理杜金良表示，在投資項目的決定權(quán)上，金控集團在投資決策委員會中占據(jù)一個席位，但不做商業(yè)價值判斷，只做合規(guī)性審查，看項目是否符合設(shè)立基金時的約定、是否滿足基金的訴求，但“商業(yè)價值判斷則由管理公司的專業(yè)團隊負責，省金控公司并不會干涉具體項目的操作”，不過在前期管理公司的選擇上，省金控公司需要充分考慮管理公司在業(yè)內(nèi)是否有足夠的商業(yè)價值判斷能力。
而作為合作方的基金管理機構(gòu)，按照省金控公司說法，需要滿足四個要求：一要在專注領(lǐng)域沿產(chǎn)業(yè)鏈有資源；二要有足夠的人員配置；三要有足夠的信息資源、成功的案例和經(jīng)驗；四要有資金配比資源。項目確定后，根據(jù)企業(yè)的實際情況決定投資方式，綜合運用債權(quán)、股權(quán)等手段。此外，針對不同企業(yè)的不同狀況，政府引導基金還需要單獨設(shè)計夾層基金，采取類似于表外資金注入的方式，改善企業(yè)的資產(chǎn)負債表。
作為浙江省內(nèi)成立最早、規(guī)模最大的本土私募股權(quán)投資機構(gòu)，國內(nèi)“PE+上市公司”模式的首創(chuàng)者，天堂硅谷經(jīng)過15年的探索，在創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司的基礎(chǔ)上，不斷轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、創(chuàng)業(yè)投資、金融服務、地產(chǎn)金融四大板塊業(yè)務的并駕齊驅(qū)，成為一家綜合性的資產(chǎn)管理機構(gòu)。在政府引導基金的管理方面，先后參與管理浙江省首只創(chuàng)業(yè)投資引導基金、杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導基金、臺州市創(chuàng)業(yè)投資引導基金、寧波市創(chuàng)業(yè)投資引導基金、杭州市首只政府引導天使基金，并在杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導基金中第一次引入國家科技部中小企業(yè)創(chuàng)新基金作為基金出資人。公司已經(jīng)形成一套適合自己的投資邏輯，如針對一個標的，首先是價值判斷（根據(jù)一系列選擇合作伙伴的標準，如行業(yè)、實際控制人及高管團隊、上市公司基本面等維度，判斷上市公司是否符合合作要求）；其次是價值改變（為選定的上市公司提供戰(zhàn)略梳理、管理咨詢及顧問服務，包括但不限于通過設(shè)立并購基金等模式）第三步則是成為“負責任的小股東”（天堂硅谷將選擇是否通過直接舉牌、大宗交易、參與定增等各種方式成為上市公司的戰(zhàn)略投資者），此類創(chuàng)新模式，使得近年天堂硅谷一直蜚聲A股市場，其收入構(gòu)成更加多元化，引人關(guān)注的是，其控股母公司“硅谷天堂”已在7月29日正式掛牌新三板。從管理機構(gòu)的投資模式來看，一是傳統(tǒng)VC/PE業(yè)務，即根據(jù)專業(yè)領(lǐng)域，沿產(chǎn)業(yè)鏈與有存量資源的機構(gòu)合作。第二種模式是并購基金+上市公司模式。結(jié)合當?shù)氐纳鲜泄举Y源，由上市公司出資做劣后基金，金控集團配資，共同設(shè)立并購基金的母基金，通過母基金可以沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購需求，按不同配資設(shè)子基金，此兩種方式與天堂硅谷的主要業(yè)務和特色十分吻合，并使其最終“雀屏中選”。
按照浙江省此前出臺的相關(guān)政策要求，除了公益性質(zhì)的項目，或者上級部門指定的項目，原則上政府資金不再直接無償對市場主體進行補貼，財政資金以LP的方式進入，出資在總量的20%-30%之間，天堂硅谷等機構(gòu)則作為GP進入，盡管財政資金不以盈利為目的，但通過管理機構(gòu)綜合運用股權(quán)、債權(quán)、擔保、租賃、夾層基金等多種金融手段，資金可實現(xiàn)多次周轉(zhuǎn)，有效實現(xiàn)盤活財政存量資金的用途。
天堂硅谷助力區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級
除了此次與省級政府產(chǎn)業(yè)基金合作，天堂硅谷近兩年與地方政府合作一直頗多，對于私募股權(quán)投資機構(gòu)而言，與政府合作，最大優(yōu)勢是可以通過專業(yè)的管理，有效解決項目資源的來源和梳理問題，尤其是一些區(qū)域性產(chǎn)業(yè)基金的合作，通過面上的抓取，可以有效實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項目的甄選，較之其他機構(gòu)更易于獲得先機，而對于地方政府來說，引入市場化的管理機構(gòu)，通過整體性的操盤，可以達到區(qū)塊經(jīng)濟總體升級的目的。
在與地方政府的合作過程中，天堂硅谷會根據(jù)地域與經(jīng)濟特色，為其量身定制一套產(chǎn)業(yè)基金合作模式。如今年一月份成立的臺州基金就是典型案例。一直以來，臺州民營企業(yè)普遍存在小而散特點，而一些大的企業(yè)由于近年來受行業(yè)競爭、產(chǎn)品過剩等多重因素影響，面臨利潤空間壓縮、市值縮水等一系列問題，亟待產(chǎn)業(yè)鏈整合和技術(shù)升級。所以在臺州政府引導下，臺州市金融投資有限責任公司、工商銀行浙江省分行、天堂硅谷三方聯(lián)合成立臺州市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金，規(guī)模8億元，用以推動臺州‘麻雀經(jīng)濟’向“雁型經(jīng)濟”的轉(zhuǎn)型升級。從盤上來看，并不算大，不過此為天堂硅谷首次擔任政府產(chǎn)業(yè)基金管理人，成為參與區(qū)域金融改革創(chuàng)新的一個肇始。
為了更好地支持舟山海洋經(jīng)濟發(fā)展，同年8月即將成立由舟山交投集團、天堂硅谷、工銀瑞投共同出資的舟山江海聯(lián)運產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，擬采用“政府引導，市場運作，專業(yè)管理”的方式設(shè)立舟山江海聯(lián)運產(chǎn)業(yè)投資基金，助推舟山海洋經(jīng)濟發(fā)展，總規(guī)模100億元。
何向東認為，浙江省產(chǎn)業(yè)多為塊狀結(jié)構(gòu)，適宜于此類的整體性結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，“這樣的工作必須聯(lián)合當?shù)卣黄饋碜??！比缫约徔椆I(yè)為主的紹興柯橋，受限于資源等要素，近年在技術(shù)升級和外部拓展這一塊略落后于廣東、江蘇等地。今年六月，柯橋區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金揭幕，基金下設(shè)三個子基金——產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、產(chǎn)業(yè)重組基金、綠色印染產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展基金，其中產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級母基金由柯橋區(qū)政府作為單一LP出資10億元，天堂硅谷擔任基金管理人，將通過參股設(shè)立子基金的模式，引導并撬動100億元社會資本投資政府重點扶持的七大新興產(chǎn)業(yè)，幫助柯橋區(qū)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
除浙江省外，其他地方省政府也向其發(fā)出托管邀請，不過何向東坦言，對于天堂硅谷而言，模式擴展最大困難主要還來自于團隊力量的匱乏，“不可以簡單復制”。
還有一些原因使得天堂硅谷頗為謹慎，如政府引導基金參股的創(chuàng)業(yè)投資基金本身的約束性條件，如會出現(xiàn)“擇地不擇優(yōu)”的現(xiàn)象，尤其是三四級城市，或縣級地所設(shè)立的政府引導基金，可能因為在當?shù)卣也坏阶銐蚨嗟暮庙椖浚瑢е录幢阍O(shè)立，也會出現(xiàn)資金沉淀、閑置現(xiàn)象，所以，“在具體政府選擇上，我們還是會依據(jù)當?shù)禺a(chǎn)業(yè)的特性來做理性判斷根據(jù)當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，先微觀調(diào)研，再決定是否可以參與。”何向東表示。
收益適度讓位，達到引導目的
在中國，政府引導基金并非最近兩年才有的新興產(chǎn)物。早在1999年，為推動科技投入改革、加快高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化而設(shè)立的上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司，就是最早的嘗試。2002年中關(guān)村管委會設(shè)立中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導資金，是中國第一只政府出資設(shè)立、以“引導”命名的基金。隨后，從中央到地方，類似的基金經(jīng)歷了2002年-2006年的探索起步、2007年-2008年的逐步試點，迎來了近年來的快速發(fā)展。
作為政府改革財政資金使用的產(chǎn)物，產(chǎn)業(yè)基金相當于政府的產(chǎn)業(yè)政策工具。與早期名為基金但仍采取項目制、點對點申報審批不同，現(xiàn)在更多采用投資占有股權(quán)的方式，把政府的管理和市場的治理結(jié)合起來，子基金是市場化的治理結(jié)構(gòu)。
從過去十余年的產(chǎn)業(yè)引導基金實驗來看，政府引導基金成功的案例不多，總體看運作效果并不理想。這多歸咎于整體的市場化程度不高，市場化運作機制并不完善，作為管理主體的政府，在薪酬激勵、收益分配上都并沒有能夠做到完全的市場化。地方引導基金受主管部門管理運作水平和專業(yè)能力等各方面的制約，在基金設(shè)立與項目篩選能力、投資策略、投后管理、激勵機制以及退出方式等方面，均與市場化的FOFs存在較大的差距，所以在引入此類市場化管理機構(gòu)之后，有助于避免上述存在的問題。
在退出時機的選擇上，也是因項目而異，何向東稱，退出方式、退出價格會在合同中做出詳細約束。
業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)投機構(gòu)與政府雙方存在利益訴求的分歧，政府給予財政出資考慮以資本安全為先，而創(chuàng)投機構(gòu)要追求更高的投資回報，這種分歧也會嚴重影響基金的運作效率，包括作為機構(gòu)方的工商銀行此前也談到這個顧慮。
傳統(tǒng)引導基金對企業(yè)、產(chǎn)業(yè)進行扶持，與市場資金的逐利本性有沖突，如何將二者結(jié)合在一起，是成功與否的關(guān)鍵。不過何向東稱，在產(chǎn)生矛盾之時，天堂硅谷對于產(chǎn)業(yè)基金回報率要求會適度讓位，以達到產(chǎn)業(yè)扶持的目的，“中國實際上匱乏真正的風投機構(gòu)，我們也希望能夠通過這種引導基金的模式，幫助實體經(jīng)濟做強做大，真正實現(xiàn)天堂硅谷的夢想。”何向東表示。
（時間：2015年8月24日；轉(zhuǎn)載自：浙商金融家；記者： 張玲玲）
