編者按：政府資金不再直接無(wú)償對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行補(bǔ)貼，財(cái)政資金以LP的方式進(jìn)入，出資在總量的20%-30%之間，天堂硅谷等機(jī)構(gòu)則作為GP進(jìn)入，盡管財(cái)政資金不以盈利為目的，但通過(guò)管理機(jī)構(gòu)綜合運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)、擔(dān)保、租賃、夾層基金等多種金融手段，資金可實(shí)現(xiàn)多次周轉(zhuǎn)，有效實(shí)現(xiàn)盤活財(cái)政存量資金的用途。
在國(guó)家提倡轉(zhuǎn)型升級(jí)，大眾創(chuàng)新，萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)的大背景下，單純的財(cái)政資金補(bǔ)貼、扶持已經(jīng)無(wú)法滿足支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新及轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要。從過(guò)去財(cái)政資金的分配來(lái)看，主要有兩個(gè)特征：一是自上而下的行政性分配；二是無(wú)償、一次性投入，對(duì)使用效果少有評(píng)估，隨意性較強(qiáng)，很容易導(dǎo)致權(quán)力尋租，以及大量灰色空間的存在。
從浙江省成立產(chǎn)業(yè)基金來(lái)看，旨在用金融化運(yùn)作改進(jìn)財(cái)政資金的分配方式，而政府引導(dǎo)基金充分發(fā)揮政府財(cái)政資金的杠桿放大作用，在一定程度上克服了單純通過(guò)市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問(wèn)題。
此次公布的浙江省產(chǎn)業(yè)基金委托管理機(jī)構(gòu)名單中，天堂硅谷和賽伯樂(lè)為僅有的兩家本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天堂硅谷”）總裁何向東認(rèn)為，這與天堂硅谷本身為國(guó)企改制而來(lái)的淵源不無(wú)關(guān)系，更為重要的是，天堂硅谷本身的專業(yè)性、所涉業(yè)務(wù)的綜合性、以及在政府基金管理運(yùn)作方面的經(jīng)驗(yàn)也成為浙江省政府考量的重要因素。
政府成為L(zhǎng)P
一般而言，政府引導(dǎo)基金采用直接管理和間接管理兩種模式，直接管理主要是委托國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司運(yùn)作，國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司再向社會(huì)招聘專業(yè)人員來(lái)管理，但缺陷在于不夠市場(chǎng)化，運(yùn)行效率有待提高，而且缺乏相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，較難招聘到專業(yè)人才；間接管理則是委托第三方市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，但后者應(yīng)避免過(guò)多的政府行政干預(yù)。
作為市場(chǎng)化最為充分的浙江省，選擇了后者，浙江省金控公司董事副總經(jīng)理杜金良表示，在投資項(xiàng)目的決定權(quán)上，金控集團(tuán)在投資決策委員會(huì)中占據(jù)一個(gè)席位，但不做商業(yè)價(jià)值判斷，只做合規(guī)性審查，看項(xiàng)目是否符合設(shè)立基金時(shí)的約定、是否滿足基金的訴求，但“商業(yè)價(jià)值判斷則由管理公司的專業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，省金控公司并不會(huì)干涉具體項(xiàng)目的操作”，不過(guò)在前期管理公司的選擇上，省金控公司需要充分考慮管理公司在業(yè)內(nèi)是否有足夠的商業(yè)價(jià)值判斷能力。
而作為合作方的基金管理機(jī)構(gòu)，按照省金控公司說(shuō)法，需要滿足四個(gè)要求：一要在專注領(lǐng)域沿產(chǎn)業(yè)鏈有資源；二要有足夠的人員配置；三要有足夠的信息資源、成功的案例和經(jīng)驗(yàn)；四要有資金配比資源。項(xiàng)目確定后，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況決定投資方式，綜合運(yùn)用債權(quán)、股權(quán)等手段。此外，針對(duì)不同企業(yè)的不同狀況，政府引導(dǎo)基金還需要單獨(dú)設(shè)計(jì)夾層基金，采取類似于表外資金注入的方式，改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。
作為浙江省內(nèi)成立最早、規(guī)模最大的本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)“PE+上市公司”模式的首創(chuàng)者，天堂硅谷經(jīng)過(guò)15年的探索，在創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司的基礎(chǔ)上，不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、創(chuàng)業(yè)投資、金融服務(wù)、地產(chǎn)金融四大板塊業(yè)務(wù)的并駕齊驅(qū)，成為一家綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。在政府引導(dǎo)基金的管理方面，先后參與管理浙江省首只創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、臺(tái)州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、寧波市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、杭州市首只政府引導(dǎo)天使基金，并在杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金中第一次引入國(guó)家科技部中小企業(yè)創(chuàng)新基金作為基金出資人。公司已經(jīng)形成一套適合自己的投資邏輯，如針對(duì)一個(gè)標(biāo)的，首先是價(jià)值判斷（根據(jù)一系列選擇合作伙伴的標(biāo)準(zhǔn)，如行業(yè)、實(shí)際控制人及高管團(tuán)隊(duì)、上市公司基本面等維度，判斷上市公司是否符合合作要求）；其次是價(jià)值改變（為選定的上市公司提供戰(zhàn)略梳理、管理咨詢及顧問(wèn)服務(wù)，包括但不限于通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金等模式）第三步則是成為“負(fù)責(zé)任的小股東”（天堂硅谷將選擇是否通過(guò)直接舉牌、大宗交易、參與定增等各種方式成為上市公司的戰(zhàn)略投資者），此類創(chuàng)新模式，使得近年天堂硅谷一直蜚聲A股市場(chǎng)，其收入構(gòu)成更加多元化，引人關(guān)注的是，其控股母公司“硅谷天堂”已在7月29日正式掛牌新三板。從管理機(jī)構(gòu)的投資模式來(lái)看，一是傳統(tǒng)VC/PE業(yè)務(wù)，即根據(jù)專業(yè)領(lǐng)域，沿產(chǎn)業(yè)鏈與有存量資源的機(jī)構(gòu)合作。第二種模式是并購(gòu)基金+上市公司模式。結(jié)合當(dāng)?shù)氐纳鲜泄举Y源，由上市公司出資做劣后基金，金控集團(tuán)配資，共同設(shè)立并購(gòu)基金的母基金，通過(guò)母基金可以沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購(gòu)需求，按不同配資設(shè)子基金，此兩種方式與天堂硅谷的主要業(yè)務(wù)和特色十分吻合，并使其最終“雀屏中選”。
按照浙江省此前出臺(tái)的相關(guān)政策要求，除了公益性質(zhì)的項(xiàng)目，或者上級(jí)部門指定的項(xiàng)目，原則上政府資金不再直接無(wú)償對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行補(bǔ)貼，財(cái)政資金以LP的方式進(jìn)入，出資在總量的20%-30%之間，天堂硅谷等機(jī)構(gòu)則作為GP進(jìn)入，盡管財(cái)政資金不以盈利為目的，但通過(guò)管理機(jī)構(gòu)綜合運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)、擔(dān)保、租賃、夾層基金等多種金融手段，資金可實(shí)現(xiàn)多次周轉(zhuǎn)，有效實(shí)現(xiàn)盤活財(cái)政存量資金的用途。
天堂硅谷助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)
除了此次與省級(jí)政府產(chǎn)業(yè)基金合作，天堂硅谷近兩年與地方政府合作一直頗多，對(duì)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，與政府合作，最大優(yōu)勢(shì)是可以通過(guò)專業(yè)的管理，有效解決項(xiàng)目資源的來(lái)源和梳理問(wèn)題，尤其是一些區(qū)域性產(chǎn)業(yè)基金的合作，通過(guò)面上的抓取，可以有效實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的甄選，較之其他機(jī)構(gòu)更易于獲得先機(jī)，而對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，引入市場(chǎng)化的管理機(jī)構(gòu)，通過(guò)整體性的操盤，可以達(dá)到區(qū)塊經(jīng)濟(jì)總體升級(jí)的目的。
在與地方政府的合作過(guò)程中，天堂硅谷會(huì)根據(jù)地域與經(jīng)濟(jì)特色，為其量身定制一套產(chǎn)業(yè)基金合作模式。如今年一月份成立的臺(tái)州基金就是典型案例。一直以來(lái)，臺(tái)州民營(yíng)企業(yè)普遍存在小而散特點(diǎn)，而一些大的企業(yè)由于近年來(lái)受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品過(guò)剩等多重因素影響，面臨利潤(rùn)空間壓縮、市值縮水等一系列問(wèn)題，亟待產(chǎn)業(yè)鏈整合和技術(shù)升級(jí)。所以在臺(tái)州政府引導(dǎo)下，臺(tái)州市金融投資有限責(zé)任公司、工商銀行浙江省分行、天堂硅谷三方聯(lián)合成立臺(tái)州市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金，規(guī)模8億元，用以推動(dòng)臺(tái)州‘麻雀經(jīng)濟(jì)’向“雁型經(jīng)濟(jì)”的轉(zhuǎn)型升級(jí)。從盤上來(lái)看，并不算大，不過(guò)此為天堂硅谷首次擔(dān)任政府產(chǎn)業(yè)基金管理人，成為參與區(qū)域金融改革創(chuàng)新的一個(gè)肇始。
為了更好地支持舟山海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同年8月即將成立由舟山交投集團(tuán)、天堂硅谷、工銀瑞投共同出資的舟山江海聯(lián)運(yùn)產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，擬采用“政府引導(dǎo)，市場(chǎng)運(yùn)作，專業(yè)管理”的方式設(shè)立舟山江海聯(lián)運(yùn)產(chǎn)業(yè)投資基金，助推舟山海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展，總規(guī)模100億元。
何向東認(rèn)為，浙江省產(chǎn)業(yè)多為塊狀結(jié)構(gòu)，適宜于此類的整體性結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，“這樣的工作必須聯(lián)合當(dāng)?shù)卣黄饋?lái)做?！比缫约徔椆I(yè)為主的紹興柯橋，受限于資源等要素，近年在技術(shù)升級(jí)和外部拓展這一塊略落后于廣東、江蘇等地。今年六月，柯橋區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金揭幕，基金下設(shè)三個(gè)子基金——產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、產(chǎn)業(yè)重組基金、綠色印染產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展基金，其中產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)母基金由柯橋區(qū)政府作為單一LP出資10億元，天堂硅谷擔(dān)任基金管理人，將通過(guò)參股設(shè)立子基金的模式，引導(dǎo)并撬動(dòng)100億元社會(huì)資本投資政府重點(diǎn)扶持的七大新興產(chǎn)業(yè)，幫助柯橋區(qū)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
除浙江省外，其他地方省政府也向其發(fā)出托管邀請(qǐng)，不過(guò)何向東坦言，對(duì)于天堂硅谷而言，模式擴(kuò)展最大困難主要還來(lái)自于團(tuán)隊(duì)力量的匱乏，“不可以簡(jiǎn)單復(fù)制”。
還有一些原因使得天堂硅谷頗為謹(jǐn)慎，如政府引導(dǎo)基金參股的創(chuàng)業(yè)投資基金本身的約束性條件，如會(huì)出現(xiàn)“擇地不擇優(yōu)”的現(xiàn)象，尤其是三四級(jí)城市，或縣級(jí)地所設(shè)立的政府引導(dǎo)基金，可能因?yàn)樵诋?dāng)?shù)卣也坏阶銐蚨嗟暮庙?xiàng)目，導(dǎo)致即便設(shè)立，也會(huì)出現(xiàn)資金沉淀、閑置現(xiàn)象，所以，“在具體政府選擇上，我們還是會(huì)依據(jù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的特性來(lái)做理性判斷根據(jù)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，先微觀調(diào)研，再?zèng)Q定是否可以參與?！焙蜗驏|表示。
收益適度讓位，達(dá)到引導(dǎo)目的
在中國(guó)，政府引導(dǎo)基金并非最近兩年才有的新興產(chǎn)物。早在1999年，為推動(dòng)科技投入改革、加快高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化而設(shè)立的上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司，就是最早的嘗試。2002年中關(guān)村管委會(huì)設(shè)立中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金，是中國(guó)第一只政府出資設(shè)立、以“引導(dǎo)”命名的基金。隨后，從中央到地方，類似的基金經(jīng)歷了2002年-2006年的探索起步、2007年-2008年的逐步試點(diǎn)，迎來(lái)了近年來(lái)的快速發(fā)展。
作為政府改革財(cái)政資金使用的產(chǎn)物，產(chǎn)業(yè)基金相當(dāng)于政府的產(chǎn)業(yè)政策工具。與早期名為基金但仍采取項(xiàng)目制、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)申報(bào)審批不同，現(xiàn)在更多采用投資占有股權(quán)的方式，把政府的管理和市場(chǎng)的治理結(jié)合起來(lái)，子基金是市場(chǎng)化的治理結(jié)構(gòu)。
從過(guò)去十余年的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金實(shí)驗(yàn)來(lái)看，政府引導(dǎo)基金成功的案例不多，總體看運(yùn)作效果并不理想。這多歸咎于整體的市場(chǎng)化程度不高，市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制并不完善，作為管理主體的政府，在薪酬激勵(lì)、收益分配上都并沒有能夠做到完全的市場(chǎng)化。地方引導(dǎo)基金受主管部門管理運(yùn)作水平和專業(yè)能力等各方面的制約，在基金設(shè)立與項(xiàng)目篩選能力、投資策略、投后管理、激勵(lì)機(jī)制以及退出方式等方面，均與市場(chǎng)化的FOFs存在較大的差距，所以在引入此類市場(chǎng)化管理機(jī)構(gòu)之后，有助于避免上述存在的問(wèn)題。
在退出時(shí)機(jī)的選擇上，也是因項(xiàng)目而異，何向東稱，退出方式、退出價(jià)格會(huì)在合同中做出詳細(xì)約束。
業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與政府雙方存在利益訴求的分歧，政府給予財(cái)政出資考慮以資本安全為先，而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要追求更高的投資回報(bào)，這種分歧也會(huì)嚴(yán)重影響基金的運(yùn)作效率，包括作為機(jī)構(gòu)方的工商銀行此前也談到這個(gè)顧慮。
傳統(tǒng)引導(dǎo)基金對(duì)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)進(jìn)行扶持，與市場(chǎng)資金的逐利本性有沖突，如何將二者結(jié)合在一起，是成功與否的關(guān)鍵。不過(guò)何向東稱，在產(chǎn)生矛盾之時(shí)，天堂硅谷對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金回報(bào)率要求會(huì)適度讓位，以達(dá)到產(chǎn)業(yè)扶持的目的，“中國(guó)實(shí)際上匱乏真正的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，我們也希望能夠通過(guò)這種引導(dǎo)基金的模式，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)做強(qiáng)做大，真正實(shí)現(xiàn)天堂硅谷的夢(mèng)想?！焙蜗驏|表示。
（時(shí)間：2015年8月24日；轉(zhuǎn)載自：浙商金融家；記者： 張玲玲）
