導(dǎo)語(yǔ):
10月10日，由天堂硅谷和杭州市財(cái)富聯(lián)合會(huì)共同承辦的“上市公司并購(gòu)重組與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”論壇——全球并購(gòu)金融·白沙泉峰會(huì)暨第三屆西湖財(cái)富大講堂在杭州市黃龍飯店圓滿落下帷幕。本次論壇吸引了來(lái)自產(chǎn)業(yè)界、金融界的權(quán)威人士、專家以及上市公司代表200余人共襄盛會(huì)，共同探討國(guó)內(nèi)外并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)掘并購(gòu)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)結(jié)合的新機(jī)遇！天堂硅谷控股母公司硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)總裁鮑鉞先生發(fā)表主題為“并購(gòu)市場(chǎng)的趨勢(shì)與展望”的演講，下文根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)演講整理：
謝謝主持人！也感謝吳會(huì)長(zhǎng)提供這樣一個(gè)與大家分享的機(jī)會(huì)，也借此回顧一下硅谷天堂六年來(lái)走過(guò)的并購(gòu)?fù)顿Y之路。
我今天的分享分三個(gè)模塊：現(xiàn)狀，趨勢(shì)，展望。
并購(gòu)現(xiàn)狀——穩(wěn)中向好
首先和大家分享一組數(shù)據(jù)：
相較于2016年，2017年的數(shù)據(jù)顯示全球并購(gòu)交易數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是整體的交易規(guī)模卻略有上升，這意味著單筆交易金額是在增加的。實(shí)際上，2006至2016年這十年間，整個(gè)全球并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，均與全球經(jīng)濟(jì)整體趨勢(shì)密切相關(guān)：上一個(gè)并購(gòu)交易活躍期是2007年，就是全球金融危機(jī)爆發(fā)的前一年；其后便迎來(lái)了金融危機(jī)，所以一直到2013年，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)低迷的態(tài)勢(shì)，全球并購(gòu)交易也處于一個(gè)低谷；到了2014年，以中國(guó)、美國(guó)以及歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)，全球并購(gòu)交易的規(guī)模、數(shù)量，以及占全球GDP的比例，進(jìn)入了一個(gè)新的高峰。
從全球并購(gòu)發(fā)展歷程來(lái)講，從1895年到現(xiàn)在，有說(shuō)6次，也有說(shuō)7次并購(gòu)浪潮，但中國(guó)從改革開放以后才參與到其中，而且從一開始，中國(guó)在并購(gòu)浪潮中的參與方式大部分還是非市場(chǎng)化行為，以政府主導(dǎo)為主。舉個(gè)例子，像去年寶鋼和武鋼的并購(gòu)，典型是國(guó)資股權(quán)的劃撥。
但是眾所周知，集約化以及規(guī)?；鞘袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)，并購(gòu)作為實(shí)現(xiàn)這一趨勢(shì)的重要手段，更是產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代的必然需求。所以在2011年的時(shí)候，硅谷天堂判斷，中國(guó)市場(chǎng)一定會(huì)有一次自下而上的、由市場(chǎng)行為推動(dòng)的并購(gòu)浪潮，基于此判斷，硅谷天堂從2011年開始正式進(jìn)入并購(gòu)領(lǐng)域。
隨后并購(gòu)市場(chǎng)在中國(guó)的發(fā)展也證實(shí)了硅谷天堂當(dāng)時(shí)的判斷。目前，中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大并購(gòu)交易市場(chǎng)，去年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易金額首次超過(guò)美國(guó)，達(dá)922億美元，且當(dāng)年中國(guó)對(duì)外直接投資流量排名全球第二，這可能是在中國(guó)改革開放以來(lái)，又一個(gè)讓全球矚目的數(shù)據(jù)。另外，全球并購(gòu)交易的主要產(chǎn)生國(guó)，除中國(guó)以外，還是以美英德這些西方發(fā)達(dá)國(guó)家為主，另外還有日本和印度。
以行業(yè)分布來(lái)看中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易。自2007年至2012年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易中的自然資源并購(gòu)幾乎占了三分之二，這也是中國(guó)高速發(fā)展引發(fā)的巨大資源需求所產(chǎn)生的必然結(jié)果，例如中國(guó)發(fā)展所需的有色金屬、煤礦，銅鐵、石油都是需要大量進(jìn)口的。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)由第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，中國(guó)已經(jīng)從傳統(tǒng)的生產(chǎn)型國(guó)家進(jìn)入了一個(gè)“服務(wù)+科技”型的國(guó)家。從并購(gòu)交易的數(shù)據(jù)來(lái)看，從傳統(tǒng)的自然資源到工業(yè)，然后到TMT，也經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)變化的過(guò)程。
接下來(lái)我們回顧一下近五年整個(gè)中國(guó)并購(gòu)交易市場(chǎng)的數(shù)據(jù)：
從2012-2016年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的并購(gòu)交易數(shù)量在逐年增長(zhǎng)。2012年國(guó)內(nèi)的戰(zhàn)略投資者并購(gòu)數(shù)量為2600多起，但是到2016年這個(gè)數(shù)據(jù)增加至4800多起；中國(guó)大陸企業(yè)的海外并購(gòu)交易，2012年為191起，2016年達(dá)到923起，均實(shí)現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。無(wú)論是中國(guó)投資海外，還是海外資本投資中國(guó)，近五年都出現(xiàn)一個(gè)急劇的增長(zhǎng)。
從近十年，中國(guó)對(duì)外直接投資流量不斷攀升，但是今年上半年，中國(guó)的海外投資數(shù)量為482億美金，與去年同比有所下降，出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象主要有這樣幾個(gè)原因：
第一，海外投資監(jiān)管政策的調(diào)整。政策調(diào)整的核心目的還是引導(dǎo)中國(guó)企業(yè)海外投資回歸理性，圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)加強(qiáng)“戰(zhàn)略性”投資，以加強(qiáng)境內(nèi)外投資的協(xié)同效應(yīng)，將資產(chǎn)投資引導(dǎo)至對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展有利的行業(yè)上來(lái)。
第二，海外不穩(wěn)定因素增多。近年來(lái)國(guó)際范圍內(nèi)的政治不穩(wěn)定因素增多、資本市場(chǎng)變動(dòng)較大，使得一些投資者保持觀望態(tài)度
第三，海外多元化融資渠道的拓展。隨著中企海外投資經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，以及市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，許多企業(yè)逐漸開始使用創(chuàng)新的海外融資渠道開展海外投資，一定程度上削弱了直接投資流量。
將中國(guó)的投資流量與美國(guó)進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，近十年兩者之間的差距在快速縮小。但是其實(shí)從絕對(duì)值來(lái)講，美國(guó)的存量仍然很大，而中國(guó)是增量具備較大增長(zhǎng)空間。
看完這些圖表，再跟大家回顧幾個(gè)數(shù)據(jù)：
· 2017年上半年，亞太區(qū)收購(gòu)交易數(shù)量為14,956筆，占全球總量1/3，總體金額為60,868.6億美元，占全球總量28%；
· 跨境并購(gòu)仍然是全球并購(gòu)市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，占總交易量的36%，高于2015年的31%；
· 2017年以來(lái)，歐盟取代亞洲成為除美國(guó)外最活躍的并購(gòu)市場(chǎng)，能源和礦業(yè)成為了并購(gòu)最活躍板塊；
· 中國(guó)對(duì)外投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)ν馔顿Y有所增加，同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)以及文化、體育和娛樂(lè)業(yè)對(duì)外投資規(guī)模出現(xiàn)大幅下降，一定程度上顯示出中國(guó)企業(yè)開始更加注重戰(zhàn)略性的海外布局，通過(guò)海外投資助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
并購(gòu)趨勢(shì)——產(chǎn)業(yè)為本
趨勢(shì)一： 2016年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）的中值降至7.6%，創(chuàng)出2004年以來(lái)新的低點(diǎn)。自2009年達(dá)到9.2%的峰值之后，WACC中值就一路下行。鑒于過(guò)去幾年中，全球各地的企業(yè)并沒(méi)有把自己的預(yù)設(shè)回報(bào)率降到資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）預(yù)示的低水平，因此仍然有機(jī)會(huì)采取更加積極進(jìn)取的投資策略。
趨勢(shì)二：“一帶一路”戰(zhàn)略助力中國(guó)企業(yè)走出去，具有戰(zhàn)略協(xié)同的跨境并購(gòu)將更加活躍。中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)日趨理性，更加注重并購(gòu)邏輯的產(chǎn)業(yè)整合，更注重戰(zhàn)略協(xié)同、文化融合、并購(gòu)后整合等，根據(jù)安永發(fā)布的報(bào)告，中期海外投資的戰(zhàn)略目標(biāo)的前三位分別是全球化戰(zhàn)略布局、進(jìn)入新的市場(chǎng)、獲取新技術(shù)或產(chǎn)品，也是這一趨勢(shì)的體現(xiàn)。
趨勢(shì)三：并購(gòu)基金已經(jīng)在海外并購(gòu)交易中扮演了舉輕若重的地位。以私募股權(quán)基金和資產(chǎn)管理公司基金為代表的財(cái)務(wù)投資者參與并購(gòu)的交易數(shù)量已超過(guò)381億美元，為2015年規(guī)模的兩倍以上。這個(gè)規(guī)模和增長(zhǎng)速度都說(shuō)明了并購(gòu)基金在海外并購(gòu)交易中的重要作用。
趨勢(shì)小結(jié)
第一，監(jiān)管政策引導(dǎo)企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性跨境并購(gòu)交易。
第二，并購(gòu)融資成本降低和渠道多元化為并購(gòu)交易活躍提供了融資便捷的條件。
第三，中國(guó)的國(guó)際地位提升，“一帶一路”等國(guó)家戰(zhàn)略的提出助力中企海外實(shí)施“戰(zhàn)略性”并購(gòu)，特別是資源類資產(chǎn)。
第四，中國(guó)部分企業(yè)內(nèi)生式增長(zhǎng)乏力，迫切需求通過(guò)外延式并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
第五，企業(yè)家隊(duì)伍整體素質(zhì)提升、職業(yè)經(jīng)理人體系不斷完善等為各類并購(gòu)創(chuàng)造了良好環(huán)境。
并購(gòu)展望——回歸本源
中國(guó)的并購(gòu)大浪潮已經(jīng)開啟，并購(gòu)將成為助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速的新動(dòng)力。李克強(qiáng)總理于2015年1月初在深圳調(diào)研時(shí)曾說(shuō)過(guò)“你整合別人說(shuō)明你有能力，如果你能夠被別人整合，說(shuō)明你還有價(jià)值”，這句話非常有哲理，既可以用在中國(guó)企業(yè)，也可以用在國(guó)際資本市場(chǎng)
展望一：企業(yè)價(jià)值的提升將成為并購(gòu)的終極目標(biāo)
從企業(yè)的角度來(lái)講，并購(gòu)的終極目標(biāo)應(yīng)該是企業(yè)價(jià)值的提升，硅谷天堂始終堅(jiān)持通過(guò)幫助合作伙伴利用有步驟的并購(gòu)行為使其利潤(rùn)獲得持續(xù)增長(zhǎng)，引發(fā)并購(gòu)預(yù)期估值增值，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提升。當(dāng)然作為公眾公司，上市公司的并購(gòu)交易也會(huì)連帶考慮其市值的提升，硅谷天堂認(rèn)為市值是企業(yè)價(jià)值的外在表現(xiàn)，提升市值只能設(shè)定為結(jié)果而非目的。
展望二：政府仍繼續(xù)支持戰(zhàn)略性海外并購(gòu)，新政預(yù)計(jì)對(duì)成熟企業(yè)的戰(zhàn)略性對(duì)外收購(gòu)影響有限。預(yù)計(jì)未來(lái)在政策方面，中國(guó)政府鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)與合作、融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的方針不會(huì)發(fā)生改變，隨著資本外流壓力緩解，中國(guó)海外投資長(zhǎng)期增長(zhǎng)的大趨勢(shì)將不會(huì)變。
當(dāng)然，未來(lái)的國(guó)際環(huán)境其實(shí)給我們的并購(gòu)帶來(lái)一些變數(shù)，例如英國(guó)脫歐、歐盟多國(guó)大選、特朗普新政、朝鮮半島的局勢(shì)以及恐怖主義等等，這些變數(shù)對(duì)于我們?nèi)虿①?gòu)的參與者來(lái)講都是未知的。
從總體來(lái)看，由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也面臨著新的轉(zhuǎn)型，企業(yè)也需尋找更多增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017-2018年的并購(gòu)交易量將會(huì)繼續(xù)保持在較高水平。低成本融資以及市場(chǎng)對(duì)收購(gòu)方估價(jià)的積極反應(yīng)也會(huì)在部分程度上鼓勵(lì)并購(gòu)活動(dòng)的增長(zhǎng)。鑒于海外并購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)和時(shí)間成本較高，未來(lái)中國(guó)海外并購(gòu)單筆交易規(guī)模有望提高。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和并購(gòu)基金將繼續(xù)助力并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)活躍。
同時(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)有幾個(gè)方面問(wèn)題需要我們重點(diǎn)關(guān)注：第一，上市公司開展并購(gòu)面臨標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾到期后商譽(yù)減值和業(yè)績(jī)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)估價(jià)的潛在影響；第二，國(guó)內(nèi)企業(yè)主業(yè)不振背景下開展的轉(zhuǎn)型性并購(gòu)面臨一定的管理和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；第三，跨境并購(gòu)要考慮匯率波動(dòng)、當(dāng)?shù)丨h(huán)境、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定等影響。
借用今天論壇分享一下硅谷天堂集團(tuán)這幾年對(duì)全球并購(gòu)趨勢(shì)的一些思考，請(qǐng)大家多多指正，謝謝大家！
