中國(guó)證券報(bào)主辦的第17屆（2014年度）中國(guó)上市公司金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高峰論壇6月27日下午在北京隆重舉行，現(xiàn)場(chǎng)揭曉2014年度上市公司金牛獎(jiǎng)10大榜單，共計(jì)193家公司和70名公司高管入選各獎(jiǎng)項(xiàng)。來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)、科研院所、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)及上市公司的200多名代表參與了頒獎(jiǎng)典禮暨高峰論壇。論壇期間，中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)成為焦點(diǎn)。多數(shù)與會(huì)專家表示，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展在短期內(nèi)難免出現(xiàn)一定波動(dòng)，但在改革的助力下，長(zhǎng)期仍將迎來(lái)大的發(fā)展。
在并購(gòu)重組分論壇上，與會(huì)嘉賓表示，近兩年來(lái)國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組空前活躍，退出壓力、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、二級(jí)市場(chǎng)高市盈率下的利益驅(qū)動(dòng)等多方面因素，共同點(diǎn)燃了日趨火爆的并購(gòu)市場(chǎng)。但是，并購(gòu)并不是終點(diǎn)，并購(gòu)之后的整合成為并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵。同時(shí)，跨境并購(gòu)將成為并購(gòu)市場(chǎng)的新熱土。
購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)火爆
近兩年來(lái)，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)火爆，并在2014年迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，交易數(shù)量與金額雙雙沖破歷史記錄。清科提供的數(shù)據(jù)顯示，2014年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易1929起，較2013年的1232起增長(zhǎng)56.6%；披露金額的并購(gòu)案例總計(jì)1815起，涉及交易金額共1184.90億美元，同比增長(zhǎng)27.1%；平均并購(gòu)金額為6528.35萬(wàn)美元。
并購(gòu)市場(chǎng)的火爆最直接的原因便是退出壓力所致。2012年11月IPO暫停后，此前“全民PE時(shí)代”積累的大量項(xiàng)目面臨退出的尷尬境地；另一方面，2014年1月IPO重啟后，大量排隊(duì)上市的企業(yè)也使IPO的單一通道顯得過(guò)于狹窄，并購(gòu)作為項(xiàng)目退出的另一條重要渠道受到空前重視。對(duì)于力推“PE+上市公司”并購(gòu)模式的原因，硅谷天堂董事總經(jīng)理鮑鉞表示，“當(dāng)時(shí)IPO排隊(duì)數(shù)量已經(jīng)非常多，而在國(guó)家發(fā)改委備案的創(chuàng)投企業(yè)也超過(guò)五千家，要消化這么多企業(yè)，壓力是可想而知?！?/p>
從宏觀方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的下滑也使企業(yè)發(fā)展從“內(nèi)生性增長(zhǎng)”更多地向“外延式擴(kuò)張”換擋?！皣?guó)內(nèi)GDP的指標(biāo)在2007年達(dá)到峰值，隨后從10.6%的增長(zhǎng)率逐漸回到個(gè)位數(shù)，直到今年政府把GDP的增長(zhǎng)目標(biāo)定在了7%。在這種狀況下，經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致企業(yè)的盈利壓力很大，原有的內(nèi)生性增長(zhǎng)要持續(xù)下去困難越來(lái)越大，所以通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行外延式擴(kuò)張保持企業(yè)的發(fā)展成為一種必然需求。”中民投中華民恒董事計(jì)然表示。
同時(shí)，華泰聯(lián)合證券并購(gòu)部執(zhí)行董事勞志明認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)的高市盈率也使并購(gòu)成為一種雙贏?！癆股的市盈率比較高，在高估值背景下，上市公司收購(gòu)非上市公司買賣雙方共贏?；贏股平臺(tái)證券化的并購(gòu)對(duì)于市值的增加和造富效果特別明顯。
并購(gòu)重在整合
在空前火爆的并購(gòu)市場(chǎng)上，跨界并購(gòu)成為一個(gè)重要的方向，并也引起資本市場(chǎng)的多方關(guān)注。
對(duì)此，鮑鉞指出，跨界業(yè)并購(gòu)需要解決兩個(gè)問(wèn)題：第一個(gè)問(wèn)題是并購(gòu)的整合。簡(jiǎn)單的并購(gòu)整合只是財(cái)務(wù)報(bào)表簡(jiǎn)單相加，這里面涉及“市值管理”問(wèn)題。傳統(tǒng)的辦法很簡(jiǎn)單，股價(jià)就是市值；但從另一種意義上來(lái)看，市值等于凈利潤(rùn)乘以PE估值。凈利潤(rùn)好算，PE估值則有兩個(gè)特性，第一是整合的特性，第二是持續(xù)的特性。如果只是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)報(bào)表相加，并購(gòu)方和被并購(gòu)方形成不了協(xié)同效應(yīng)，到了第二年市值可能曇花一現(xiàn)；第二個(gè)問(wèn)題是并購(gòu)的持續(xù)性。以藍(lán)標(biāo)光標(biāo)為例，公司一直在并購(gòu)，市值增長(zhǎng)也非?？?。從并購(gòu)的標(biāo)的看，基本上跟同行業(yè)相關(guān)性比較大，具有協(xié)同效應(yīng)。
勞志明則認(rèn)為，未來(lái)的并購(gòu)將越來(lái)越符合“產(chǎn)業(yè)邏輯”，“真正的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，邏輯是開(kāi)始于整合，而不是結(jié)束于交易。沒(méi)有協(xié)同性，產(chǎn)業(yè)整合線路不清晰，這是跨界并購(gòu)未來(lái)存在不確定性的一個(gè)原因?！?/p>
作為并購(gòu)市場(chǎng)上的重要買方，復(fù)星集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)式縱向并購(gòu)和跨界并購(gòu)方面的邏輯便十分清晰。復(fù)星集團(tuán)重大項(xiàng)目投資發(fā)展部董事總經(jīng)理石振毅表示，“復(fù)星醫(yī)藥去年做了十幾起并購(gòu)，全部是沿著產(chǎn)業(yè)鏈做縱向的并購(gòu)。另外，我們參股國(guó)藥控股也是通過(guò)產(chǎn)業(yè)的縱向并購(gòu)來(lái)提升業(yè)績(jī)。通過(guò)多年的縱向并購(gòu)，國(guó)藥控股從行業(yè)的第六名一直做到了第一名。跨界并購(gòu)也有他的內(nèi)在邏輯，比如通過(guò)跨界并購(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，復(fù)星旗下的南鋼股份也是一個(gè)很好的例子。”
跨境并購(gòu)成新熱土
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)火爆的同時(shí)，跨境并購(gòu)也日趨活躍。業(yè)內(nèi)人士指出，跨境并購(gòu)已經(jīng)成為了日益活躍的國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)上的三大趨勢(shì)（新三板、國(guó)企改革、跨境并購(gòu)）之一。
勞志明指出，“當(dāng)證券化套利并購(gòu)逐漸退出，產(chǎn)業(yè)邏輯并購(gòu)逐漸浮出水面，對(duì)傳統(tǒng)的制造業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)機(jī)會(huì)。中國(guó)很多制造企業(yè)目前已經(jīng)走出去。雖然傳統(tǒng)行業(yè)在A股估值相對(duì)不那么高，但相對(duì)于成熟市場(chǎng)價(jià)格還是有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)國(guó)外制造企業(yè)沉淀多年的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，與中國(guó)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯?！?/p>
在跨境并購(gòu)方面，復(fù)星集團(tuán)一直強(qiáng)調(diào)“中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源”。石振毅表示，“跨境并購(gòu)是復(fù)星的發(fā)展主題，復(fù)星這些年來(lái)一直在做境外并購(gòu)。盡管跨境并購(gòu)?fù)ǔＳ矛F(xiàn)金支付，而不能通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行支付，但境內(nèi)的上市公司可以通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，然后用資金到境外購(gòu)買比較好的非上市公司，或者把境外的上市公司私有化?！?/p>
致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所并購(gòu)交易合伙人武建勇則指出，“跨境并購(gòu)確實(shí)比較火，我們看到中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的主體從原來(lái)的國(guó)有企業(yè)變成了民營(yíng)企業(yè)。”
（轉(zhuǎn)載自:中國(guó)證券報(bào)；時(shí)間：2015-06-29；作者：任明杰）
